腾讯入股新希望:反而随着贷款利率的上升会也抑制单一融资需求

2021-04-07 02:44:31 by Admin 炒股经验
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3 月以来债市利率震荡小幅下行,韧性较强。对于后续债市走势,市场担心贷款利率上行可能带动债券利率上行,另外,对于政府债券供给压力也存在担忧。对此我们的主要观点如下。

    从过往经验来看,贷款利率与国债利率走势方向驱同,但并不完全一致。广谱利率走势驱同背后反应的是实体融资需求的驱动。但国债利率和贷款利率走势也有自身的影响因素,二者走势并不完全一致。去年4 月下旬开始,国债利率便开始回升。但因为政策补贴,贷款点差纳入MPA 考核,这使得贷款利率反而下行,贷款和国债利率走势背离。

    随着补贴政策的退出,以及贷款点差考核的放宽,今年贷款利率将会平稳上行。但这并不代表融资需求持续走强,因而并不对债市构成利空,反而随着贷款利率的上升会也抑制单一融资需求。从央行公布的贷款需求指数来看,1 季度贷款需求指数快速攀升至了77.5%,出现较为明显的回升。但季调后的贷款需求指数并没有走强,而是较去年4 季度小幅下行。另外,从票据融资利率来印证实体融资需求强弱。1-2 月实体融资需求较强,均带来票据转贴现利率的明显冲高,但3 月票据转贴现利率保持震荡。因为今年货币政策回到中性,信贷额度总体规模将较去年减少,信贷额度供给相对于需求减少的更快,这导致贷款利率会趋于上行。因而并非实体融资需求很强劲从而带来贷款利率上行,并进而可能推动债券利率上行。

    从货币政策传导来看,是债券利率向贷款利率传导,贷款利率对债市利率领先意义有限。根据前央行行长助理张晓慧在《多重约束下的货币政策传导机制》中的论述。央行货币政策向实体经济传导主要由两条渠道,一条是通过货币政策影响银行负债成本,然后再传导至贷款利率。另外一条传导渠道是通过货币政策影响债券利率并进而影响贷款利率。这也是债券利率走势领先于贷款利率的原因。今年贷款利率上行可以看做是贷款利率对债券利率已经上行至正常水平附近的滞后反应,领先意义不强。

    政府债券供给压力可控,对债市的冲击有限。根据我们的测算,2 季度政府债券净融资预计在1.86 万亿(国债5400 亿元+地方债1.31 万亿),较去年同期减少4400亿元。预计4 月-6 月政府债券金净供给分别为4774 亿元(去年同期2898 亿元)、1.01 万亿(去年同期1.5 万亿)和3684 亿元(去年同期5042 亿元)。除了4 月政府债券供给较去年同期小幅多增1876 亿元以外,5-6 月均要低于去年,特别是5 月政府债券净融资较去年同期减少了接近5000 亿元。政府债券供给压力总体可控,在央行维持流动性平稳的基调下对债市的影响也将较为有限。

    实体融资需求回落,将带动利率在4 月震荡下行。正如前文所述,我们判断3 月实体融资需求已经在边际走弱。随着3 月的信贷社融数据在4 月第二周公布,并且或将出现社融同比增速的加速下行,从而进一步确认实体融资需求走弱。PPI 虽然在加速上行,但是环比增速将逐步减弱,对于输入性通货膨胀,央行货币政策收紧的必要性有限,从而流动性也将保持平稳。而美债利率还将继续上行,但目前中美利差依然较厚,对国内债市影响有限。随着社融加速下行,市场对债市利率下行的预期也将加强,机构配置力量可能增加,从而带动利率震荡下行。4 月利率债依然有一定配置价值。

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他们在中国股市都是大盘股
晓得了吗,800

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